市场利率逐渐向政策利率靠拢，央行千亿级增量护航跨月资金面

　　央行单日通过逆回购实现净投放2570亿元。

　　临近月末跨月关键节点，市场资金需求有所攀升。5月25日，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了2580亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率1.40%，投标量2580亿元，中标量2580亿元。

　　结合Wind统计数据信息，当日仅有10亿元逆回购到期，据此测算，央行单日通过逆回购实现净投放2570亿元。

　　中长期流动性补充力度同步加码。同日，央行开展6000亿元1年期MLF（中期借贷便利）操作，由于5月有存量5000亿元MLF到期，当月MLF实现净投放1000亿元，加量续作规模超出市场预期，长短端工具协同发力，为市场注入稳定资金动能。

　　临近月末跨月时点，央行公开市场加大投放力度。梳理来看，本周（5月25日~5月30日）公开市场资金到期压力显著上升，7天期逆回购到期总量达3045亿元，周一至周五到期规模分别为10亿元、5亿元、500亿元、1000亿元、1530亿元。

　　招联首席经济学家董希淼表示，在买断式逆回购大幅缩量后，MLF加量续作，避免流动性骤然收紧，传递出货币政策支持性立场未变、适度宽松基调稳固的信号。通过MLF补充中长期流动性，既支持银行信贷投放和承接政府债券发行，促进财政与货币政策协同，也有助于稳定市场对中长期资金面的预期。同时，前期通过回笼短期中短期资金，引导过低的短期市场利率向政策利率合理回归，防范资金空转和过度加杠杆。

　　光大证券固定收益首席分析师张旭认为，自5月25日开始便进入了7天期逆回购的跨月阶段，本阶段市场机构对于央行的基础货币需求亦会明显提升。在5月下旬中的多数时间内，DR利率仍会稳健上行，且7天期公开市场逆回购的数量也会恢复并保持在正常状态。

　　截至5月25日收盘，银行间1天期债券质押式回购利率（DR001）报1.3290%，7天期债券质押式回购利率（DR007）报1.3936%。上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线走高，其中隔夜Shibor上涨0.30个基点至1.3270%，7天Shibor上涨3.60个基点至1.4010%，14天Shibor上涨3.50个基点至1.4070%，各期限利率稳步向政策利率靠拢。

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　　对于后续资金面走势，天风证券固收首席分析师谭逸鸣认为，流动性持续收敛的概率有限，预计跨月后资金利率将有所回落。不过，考虑到6月上旬地方债计划发行规模近6500亿元，预计6月初资金面宽松程度将弱于5月初。

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　　他进一步分析称，4月以来，资金面持续处于超季节性宽松状态，其根源在于实体融资需求不足，银行存贷差持续拉大；同时，资金流入实体的节奏偏慢，导致信贷派生的存款并未快速流出银行体系。这种“淤积”的流动性难以仅通过央行公开市场操作进行回笼，而需要更多关注信贷复苏节奏、财政的缴税和发债节奏等。